【為替】失業率で考える7月FOMCの利下げ

米国の政策金利であるFFレートと失業率はかなり高い相関関係がある。特に失業率から失業率の過去10年平均である10年MA（移動平均線）を引いて求めた修正失業率で見ると、2008年のリーマン・ショックを受けてしばらく続いたゼロ金利時代を除いた局面ではかなり高い相関関係となっていた（図表1参照）。

【図表1】FFレートと米修正失業率（1990年～）

出所：リフィニティブ社データよりマネックス証券が作成

2024年9月以降、FOMC（米連邦公開市場委員会）は3回連続で利下げを行い、その後はFFレートの据え置きを続けたが、これも修正失業率で比較的うまく説明できる。その修正失業率で見ると、7月初めに発表される予定の6月失業率が5月の4.2％から4.3％に悪化した場合、現行4.5％のFFレートを4.0％～4.25％へ、つまり0.25％以上の追加利下げが必要になる可能性を示唆することになりそうだ（図表2参照）。

【図表2】FFレートと米失業率・修正値（2022年～）

出所：リフィニティブ社データよりマネックス証券が作成

6月失業率が4.3％に悪化する可能性は高いかと言えば、かなり高いのではないか。米失業率は5月まで3ヶ月連続で4.2％だったが、これを小数点以下2桁まで見ると変化してきたことが分かる。具体的には、4月は4.19％、5月は4.24％と、同じ4.2％でも5月は四捨五入の結果、4.3％になる寸前の4.2％だったわけだ。

以上のように見ると、7月初めに発表される6月失業率が4.3％以上に悪化することで、修正失業率が7月末のFOMCでの利下げ再開の必要性を示唆する可能性は決して低くないのではないか。

今のところ、パウエルFRB（米連邦準備制度理事会）議長は、利下げ再開を急ぐ気配がない。その根拠は、トランプ大統領の関税政策の影響などにより一時警戒された米景気の急悪化が未だ見られないことだろう。定評のあるアトランタ連銀の経済予測モデル「GDPナウ」は、足下第2四半期の米実質GDPについて引き続き3％以上の高い伸びを予想している。

一方で、こちらも未だ数字による確認までは至っていないが、関税政策の影響でインフレが再燃するリスクに対し中央銀行として警戒は怠れないとの考えは強いだろう。こうしたことから、金利市場もFOMCの利下げ再開は早くて9月との見方が一般的なようだ。

ただし、9月FOMCまでに失業率は3回発表される。もし、7月に発表された6月失業率が4.3％以上に悪化し、さらにその後の2回の発表で一段と失業率が悪化するような見通しとなった場合、金利市場は9月FOMCで一気に0.5％以上の大幅利下げを織り込む可能性もありそうだ。以上のことから、7月初めに発表される米6月失業率の結果が、FOMCの判断にどう影響するかは注目されるところではないだろうか。

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